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2013年12月16日14:25 | 中國(guó)發(fā)展門(mén)戶(hù)網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫(xiě)信 字號(hào)：T|T

諾普信基礎(chǔ)化工:渠道改善正逐步顯現(xiàn)

研究機(jī)構(gòu)：光大證券撰寫(xiě)日期：2013年12月02日

事件:

近日對(duì)公司進(jìn)行了調(diào)研，整體觀(guān)點(diǎn)如下:

渠道正逐漸理順。12Q3起公司單季營(yíng)收同比開(kāi)始出現(xiàn)增長(zhǎng)，同時(shí)費(fèi)用率同比回落，顯示渠道改善正在顯現(xiàn)。在此次調(diào)研的銷(xiāo)售分區(qū)，由于田間示范及其他品牌促銷(xiāo)推廣活動(dòng)的加強(qiáng)，銷(xiāo)售人效和市占率均有提升。同時(shí)14年公司計(jì)劃對(duì)廣東地區(qū)的渠道進(jìn)行改革，目前分區(qū)銷(xiāo)售經(jīng)理僅對(duì)全品牌的總體銷(xiāo)售業(yè)績(jī)負(fù)責(zé)，14年起銷(xiāo)售分區(qū)將有所合并，銷(xiāo)售經(jīng)理在新的分區(qū)中將專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)“諾瑞”或“標(biāo)皇兆”的銷(xiāo)售，以期提高銷(xiāo)售人員對(duì)相對(duì)弱勢(shì)的“標(biāo)皇兆”產(chǎn)品的推廣，提升中低端市場(chǎng)占有率。若改革順利，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推動(dòng)華南地區(qū)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)。

常隆化工并表將提升業(yè)績(jī)。公司已累計(jì)使用3.7億元現(xiàn)金購(gòu)入常隆化工35%的股權(quán)。由于常隆化工目前處于調(diào)整期，整體毛利率和凈利率顯著低于行業(yè)平均水平，預(yù)計(jì)若公司能如期接管，則常隆后續(xù)經(jīng)營(yíng)情況將有望改善。如以公司公告所述繼續(xù)完成股權(quán)收購(gòu)，假設(shè)常隆化工凈利率提升至8%的可比公司平均水平，在不考慮攤薄的情況下，按公司以51%的股權(quán)控股計(jì)算，預(yù)計(jì)常隆化工14年并表后將貢獻(xiàn)EPS 0.17元左右。

農(nóng)藥制劑行業(yè)整體向好，長(zhǎng)期看好品牌提升及渠道優(yōu)化帶來(lái)的營(yíng)收及利潤(rùn)率提升。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)作物播種面積占比不斷上升、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化推動(dòng)農(nóng)藥替代人工的需求增加以及后續(xù)環(huán)保政策對(duì)高毒低效農(nóng)藥制劑打壓趨嚴(yán)的背景下，國(guó)內(nèi)制劑市場(chǎng)規(guī)模有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)。而隨著國(guó)內(nèi)農(nóng)戶(hù)對(duì)農(nóng)藥的品牌意識(shí)不斷增強(qiáng)，行業(yè)中具有品牌優(yōu)勢(shì)，可持續(xù)對(duì)渠道進(jìn)行投入的優(yōu)勢(shì)公司將長(zhǎng)期受益；此外，公司代理進(jìn)口制劑不僅可提升渠道銷(xiāo)售，也有利于提升公司品牌影響力，進(jìn)一步鞏固渠道忠誠(chéng)度，發(fā)展空間廣闊。

維持“增持”的評(píng)級(jí):

短期常隆化工將對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有較顯著貢獻(xiàn)；長(zhǎng)期農(nóng)藥制劑行業(yè)仍有發(fā)展空間，而公司通過(guò)對(duì)上游原藥企業(yè)的整合，自身銷(xiāo)售渠道的調(diào)整優(yōu)化，及進(jìn)口制劑代理業(yè)務(wù)的發(fā)展，在農(nóng)藥行業(yè)將保持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。不考慮14年常隆化工并表，預(yù)計(jì)13-15年公司EPS 分別為0.32元、0.45元和0.55元，維持“增持”的評(píng)級(jí)。

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