2018年下半年金融調(diào)控面臨的突出問(wèn)題

避免去杠桿加劇經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)

在金融去杠桿帶來(lái)的社會(huì)流動(dòng)性收縮效應(yīng)影響下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率趨穩(wěn)，并出現(xiàn)了企業(yè)部門(mén)局部去杠桿。國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心數(shù)據(jù)顯示，2017年實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率為242.1%，僅比上年上升2.3個(gè)百分點(diǎn)，其中，非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。政府部門(mén)與居民部門(mén)杠桿率總體保持平穩(wěn)，與上年相比，政府部門(mén)杠桿率下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，居民部門(mén)杠桿率上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

去杠桿帶來(lái)的流動(dòng)性收縮效應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)需求存在抑制作用。實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿取得初步進(jìn)展的同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的需求環(huán)境也在收緊。今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)投資與消費(fèi)需求增長(zhǎng)持續(xù)放緩。投資增速逐月回落，上半年固定資產(chǎn)投資名義同比增長(zhǎng)6.0%，剔除價(jià)格因素后，實(shí)際同比增長(zhǎng)0.3%，分別比去年同期低2.6和3.5個(gè)百分點(diǎn)。上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)9.4%，實(shí)際增長(zhǎng)7.7%，分別比去年同期低1和1.6個(gè)百分點(diǎn)。總需求變化是短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的決定性因素，下半年內(nèi)部需求仍面臨一定下行壓力，從而使我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在下行風(fēng)險(xiǎn)。去杠桿帶來(lái)的融資條件趨緊對(duì)投資增長(zhǎng)存在一定制約作用，下半年投資增速將保持低位運(yùn)行。居民收入增長(zhǎng)放緩，前期居民負(fù)債過(guò)快增長(zhǎng)對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)的負(fù)面影響也在顯現(xiàn)。上半年全國(guó)居民人均可支配收入實(shí)際增長(zhǎng)為6.6%，比去年同期低0.7個(gè)百分點(diǎn)。央行儲(chǔ)戶(hù)問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示，二季度居民收入感受指數(shù)比上季下降2.1 個(gè)百分點(diǎn)；收入信心指數(shù)比上季回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。2015-2016年我國(guó)居民部門(mén)債務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張，住戶(hù)部門(mén)貸款余額年度增速分別為23.5%和21.4%，居民部門(mén)杠桿率兩年間年均提高4.2個(gè)百分點(diǎn)，而2001-2014年年均提高幅度為2.1個(gè)百分點(diǎn)。負(fù)債者的增多和負(fù)債規(guī)模的擴(kuò)大使居民收入用于償還負(fù)債的比重上升，居民的購(gòu)買(mǎi)能力和消費(fèi)能力會(huì)受到壓縮。

中美貿(mào)易摩擦的金融影響不容忽視

中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)是下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)運(yùn)行面臨的最大不確定性因素。目前來(lái)看，中美貿(mào)易摩擦已陷入拉鋸戰(zhàn)和持久戰(zhàn)。中美貿(mào)易摩擦不僅會(huì)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生直接影響，還會(huì)通過(guò)金融市場(chǎng)情緒和預(yù)期、匯率、國(guó)際資本流動(dòng)等多個(gè)渠道沖擊我國(guó)金融穩(wěn)定。尤其是在國(guó)內(nèi)房市、債市等相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)較高的情況下，對(duì)于中美貿(mào)易摩擦帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)予以高度關(guān)注。

中美貿(mào)易摩擦對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定的影響主要有三條渠道：一是沖擊金融市場(chǎng)投資者的信心和預(yù)期。6月中旬以來(lái)出現(xiàn)的一輪股匯“雙殺”就主要受投資者情緒和預(yù)期的驅(qū)動(dòng)。二是沖擊我國(guó)國(guó)際收支狀況。今年一季度，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差341億美元，這是我國(guó)加入WTO以來(lái)經(jīng)常項(xiàng)目首次出現(xiàn)逆差。貨物貿(mào)易順差減少、服務(wù)貿(mào)易逆差擴(kuò)大是一季度經(jīng)常項(xiàng)目逆差的主要原因。在中美貿(mào)易摩擦壓力之下，加之我國(guó)政府積極推動(dòng)擴(kuò)大進(jìn)口促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易平衡發(fā)展，未來(lái)經(jīng)常項(xiàng)目仍可能出現(xiàn)小幅逆差。三是沖擊央行外匯占款，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性。2015年下半年以來(lái)，外匯占款出現(xiàn)趨勢(shì)性減少。進(jìn)入2018年，外匯占款出現(xiàn)小幅回升，上半年累計(jì)增加405億元。未來(lái)如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速伴隨國(guó)際收支狀況趨差，則跨境資金流出壓力和人民幣貶值壓力會(huì)相應(yīng)抬頭，外匯占款溫和回升的勢(shì)頭將再次被扭轉(zhuǎn)，進(jìn)而為銀行間市場(chǎng)帶來(lái)一定流動(dòng)性收縮效應(yīng)。

金融去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管要防止出現(xiàn)“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”

今年以來(lái)，整體信用風(fēng)險(xiǎn)有所抬頭。銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，5月末商業(yè)銀行不良貸款余額1.9萬(wàn)億元，不良貸款率1.9%，相比去年末呈現(xiàn)雙升。上半年債券違約金額達(dá)253億元，涉及13家違約主體的25只違約債券，同比增長(zhǎng)47.13%。6月份以來(lái)，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)頻現(xiàn)兌付危機(jī)。據(jù)網(wǎng)貸之家不完全統(tǒng)計(jì)，停業(yè)及問(wèn)題P2P平臺(tái)的數(shù)量由5月的10家猛增至6月的80家。7月又有70多家P2P網(wǎng)貸平臺(tái)出現(xiàn)提現(xiàn)困難、跑路、清盤(pán)以及經(jīng)偵介入等問(wèn)題，其中不乏涉案百億元級(jí)別的平臺(tái)。

前期企業(yè)債券融資過(guò)快擴(kuò)張、P2P網(wǎng)貸行業(yè)野蠻生長(zhǎng)為當(dāng)下信用違約事件頻發(fā)埋下了伏筆。信用風(fēng)險(xiǎn)上升與金融去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管壓力下，社會(huì)融資環(huán)境收緊及管理層加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融專(zhuān)項(xiàng)整治也密切相關(guān)。強(qiáng)監(jiān)管、治亂象是防控系統(tǒng)型金融風(fēng)險(xiǎn)的必要舉措。但對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)釋放及 “剛性?xún)陡丁贝蚱埔扇∮行颉⒖煽亍u進(jìn)的方式，防止出現(xiàn)“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”。

一方面，當(dāng)前非金融企業(yè)杠桿率過(guò)高、債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，在此情況下，信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相互轉(zhuǎn)化并加強(qiáng)。例如，本次出現(xiàn)信用債違約的多是前兩年因主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利差而開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)，通過(guò)舉債大搞擴(kuò)張并購(gòu)的企業(yè)。這些企業(yè)資金鏈高度依賴(lài)外部融資，信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露使相關(guān)企業(yè)發(fā)債更為困難。WIND數(shù)據(jù)顯示，上半年共有401只非金融企業(yè)信用債取消或推遲發(fā)行，總規(guī)模約2500億元。2017年全年，信用債發(fā)行利率在8%以上的只有33只，而今年上半年就有52支，相比去年全年增加近六成。信用風(fēng)險(xiǎn)暴露帶來(lái)的發(fā)債難題將使企業(yè)資金鏈更為緊張，融資困難會(huì)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，各金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之間存在錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)性，使得金融風(fēng)險(xiǎn)更具復(fù)雜性和隱蔽性。銀行也進(jìn)行債券投資、參與股票質(zhì)押、從事同業(yè)和理財(cái)?shù)缺硗鈽I(yè)務(wù)，與券商、信托、基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行通道合作，一些交叉性金融產(chǎn)品跨市場(chǎng)，層層嵌套，金融風(fēng)險(xiǎn)隱藏于各個(gè)環(huán)節(jié)又互相交織，因而更具跨市場(chǎng)傳染的危險(xiǎn)性。一旦處置不善，信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)膨脹、傳導(dǎo)、擴(kuò)散，波及股市和銀行等金融機(jī)構(gòu)，呈現(xiàn)系統(tǒng)性特征。