目前，全球流動(dòng)性面臨兩難，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策的長(zhǎng)期持續(xù)可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度承擔(dān)和全球流動(dòng)性泛濫，而寬松政策的退出又可能導(dǎo)致全球流動(dòng)性短缺或斷崖式下降，加劇全球流動(dòng)性波動(dòng)。美元走強(qiáng)為新興經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性帶來(lái)威脅，全球流動(dòng)性失衡加劇。特別是首先，美元步入強(qiáng)勢(shì)周期重振了以美元為主的新一輪貨幣信用體系的影響力。歐元、日元的貨幣信用在逐步下降，全球外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中美元配置比例持續(xù)上升。鑒于美元在決定全球流動(dòng)性方面的核心作用，一旦掌握全球貨幣“總閥門(mén)”的美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃之后，全球的貨幣基數(shù)將由停滯轉(zhuǎn)為下降，勢(shì)必導(dǎo)致全球總體“資金池”水位下降。全球經(jīng)濟(jì)和金融格局正在發(fā)生深刻的轉(zhuǎn)變。

首先，全球資本流向新興經(jīng)濟(jì)體資本的減少，甚至回流。國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）預(yù)計(jì)2014年從新興市場(chǎng)流出的跨境資本料將增至1萬(wàn)億美元，并將2014年流入新興市場(chǎng)資本規(guī)模從2014年的1.145萬(wàn)億美元下調(diào)至1.112萬(wàn)億美元，為2009年以來(lái)最低。而新興組合基金研究全球公司（EPFR Global）統(tǒng)計(jì)顯示，自9月中旬以來(lái)全球的投資者已經(jīng)從新興經(jīng)濟(jì)體的債券和股票基金市場(chǎng)撤出約65億美元資金，而2014年以來(lái)從新興市場(chǎng)流出的資金已達(dá)131億美元。

其次，石油美元縮水也對(duì)資本流動(dòng)產(chǎn)生影響。事實(shí)上，過(guò)去十多年來(lái)，石油輸出國(guó)和生產(chǎn)國(guó)的大量“石油美元”都流入到全球特別是新興市場(chǎng)當(dāng)中，石油美元的流入提供既為全球金融系統(tǒng)提供了流動(dòng)性，刺激了資產(chǎn)價(jià)格上漲，數(shù)據(jù)顯示，2012年，全球流動(dòng)性投資（如國(guó)債、企業(yè)債券和股票）的“石油美元”達(dá)到5000億美元的高峰，石油美元投資占新興經(jīng)濟(jì)體GDP總和的26%，相當(dāng)于這些經(jīng)濟(jì)體發(fā)行外債規(guī)模的21%。根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)(Institute of International Finance)的報(bào)告，隨著國(guó)際油價(jià)暴跌和石油美元的大幅縮水，預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)能源出口國(guó)2014年在全球市場(chǎng)的凈撤資額將高達(dá)80億美元，這是十八年來(lái)首次凈撤資。

第三，美元估值效應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)的重要影響。強(qiáng)勢(shì)美元也會(huì)夸大外儲(chǔ)的下降，因?yàn)槊涝邚?qiáng)使得各國(guó)央行持有的、以美元計(jì)的其他外匯資產(chǎn)遭遇市值損失。2014年6月至2015年6月期間，美元指數(shù)漲18%（期內(nèi)美元兌歐元升值21.1%，兌日元升值21.3%，兌英鎊升值8.6%），對(duì)比外匯儲(chǔ)備的人民幣和美元值，我們估計(jì)自去年6 月份以來(lái)發(fā)生的估值效應(yīng)可能達(dá)2200多億美元。（張茉楠?中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員 ）